一、重點關注
上周原油快速下行，美股進入技術調整區(qū)域，全球風險資產承壓，A股震蕩下行，債券市場做多情緒階段性弱化，利率債震蕩下跌，信用債則依然較為火爆。本周四美國11月議息會議紀要公布，本周五G20召開，兩個重要事件值得關注。中期來看，整體經濟下行壓力較大，整體投資環(huán)境對債市仍更為有利，但政策對沖力度的強弱與中美貿易戰(zhàn)、美國加息節(jié)奏有一定相關性，預計節(jié)奏上會有預期差帶來震蕩。短期來看，債券市場有高位整固回調可能，不過配置力量仍在，利率上行空間應當有限。
二、上周市場回顧
資金面:
央行暫停公開市場操作的天數(shù)創(chuàng)紀錄，伴隨著稅期的壓力上半周資金面持續(xù)收緊，下半周伴隨財政投放增多，資金面逐漸轉松。銀行間隔夜回購利率下行1BP至2.33%，7天回購利率下行3BP至2.57%。
利率債：
利率債做多情緒有所緩和，震蕩微跌。經過連續(xù)的利率下行之后，上周前半周資金面緊張，農發(fā)一級招標一般，債券收益率整體上行。10年期國債收益率上行4BP至3.39%，10年國開債收益率上行2BP至3.90%。1年與10年國債期限利差擴大4BP至88BP，1年與10年國開債期限利差收窄9BP至96BP。
信用債：
一級市場：本周非金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債和公司債合計發(fā)行約1937.4億元，總發(fā)行量較上周小幅上升，償還規(guī)模約1205.7億元，凈融資額約731.7億元；其中，城投債（中債標準）發(fā)行261億元，償還規(guī)模約325.35億元，凈融資額-64.35億元。
二級市場：信用債收益率整體延續(xù)下行，高等級繼續(xù)跑輸?shù)偷燃?，短端繼續(xù)跑輸長端，3年期中票短融下行0-4BP，5年期中票則下行了9-11BP。7年期城投下行2BP，下行幅度有所收斂。
附表：信用債收益率，利差的基準為同期限國債，數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金
可轉債：
上周股市情緒回落，上證綜指下跌3.72%，回到2600點以下，創(chuàng)業(yè)板回調幅度更大。各行業(yè)板塊普跌，銀行、食品飲料、醫(yī)藥跌幅較小，電子、綜合、通信、計算機領跌。中證轉債指數(shù)下跌1.39%、個券普跌，17漲1平90跌，藍盾轉債（4.83%）、17桐昆EB（3.48%）、16以嶺EB（2.44%）漲幅居前。
三、本周市場展望
1、基本面
國際方面：
美國10月新屋開工環(huán)比1.5%不及預期的2.2%，上月數(shù)據(jù)下修至-5.5%。10月核心耐用品訂單環(huán)比初值0.1%不及預期的0.4%，上月數(shù)據(jù)由0.0%下修至-0.6%；核心非國防資本品交貨環(huán)比0.3%符合預期，上月數(shù)據(jù)由-0.1%下修至-0.2%。金融條件收緊，對美國地產板塊及企業(yè)投資的壓力正在逐步釋放，我們預計這種壓力在未來將向更加廣泛的經濟范圍擴散；
歐盟于11月25日召開峰會，敲定并正式確立英國脫歐協(xié)議，歐盟27國領導人支持脫歐協(xié)議和脫歐政治宣言。隨后，脫歐協(xié)議將在英國議會進行投票。
國內方面：
增長：10月社會融資規(guī)模7288億元，環(huán)比少增14766億元，同比大幅減少4716億元，10月社融存量規(guī)模198萬億，同比增速10.2%，增速較9月下滑了0.4%，舊口徑同比增速8.6%，觀察社融內部結構看非標仍繼續(xù)下滑，而信貸上企業(yè)中長期貸款同比少增937億元，反應企業(yè)信貸需求仍未有明顯起色。經濟數(shù)據(jù)好壞參半，整體未能提振市場信心，工業(yè)增加值同比增長5.9%，固定資產累計增速5.7%，社零當月同比增長8.6%。我們認為，中期而言經濟正逐步進入復蘇的后半段，地產的拉動效應將逐步減弱，短期而言，政策的托底效應正在對市場的預期形成一定干擾。當前市場對經濟下行方向預期一致，只是節(jié)奏有所不同，短期我們預計國內政策、金融和經濟數(shù)據(jù)的變化，以及中美貿易摩擦升級的節(jié)奏是帶來債市震蕩的主要因子。
通脹：10月CPI環(huán)比上漲0.2%，同比維持在2.5%，10月PPI環(huán)比上漲0.4%，同比回落至3.3%。食品價格和油價是CPI上行的主要推動，但11月以來油價下行、蔬菜、豬肉價格下行，投資者對通脹整體的擔憂都有所減弱。我們認為宏觀角度看經濟遇到下行壓力的情況下，通脹全面起來的條件很難具備，大宗商品的價格仍承受一定的壓力；微觀層面看，局部菜價的波動影響時間較短；豬瘟可能會加速豬周期，但當前仍在豬周期的下行階段；而油價則是值得關注的變量，重點是地緣政治因素導致的不可測變動。如果通脹在3%以內，對當前偏向穩(wěn)增長目標的貨幣政策而言也在容忍范圍內，明年年初則要進一步權衡價格走勢與貨幣政策目標之間的關系。
政策與資金面：央行三季度貨幣政策報告再次確認了當前“穩(wěn)增長”的核心任務，盡管仍保留了“總閘門”的描述，口徑中性穩(wěn)健，實際操作卻偏寬松。站在當前時點，對貨幣政策的寬松預期較為充分，且考慮匯率壓力下貨幣政策持續(xù)寬松的空間有限，短端收益率大概率因流動性合理充裕而維持在低位震蕩，資金面暫時不會構成債市的阻力，但對債市的提振也有限。
2、債市走勢展望：
利率債：全球流動性收緊、經濟復蘇逐漸進入后半程，中國面臨更大的外部貿易戰(zhàn)風險，雖內部政策已在發(fā)力托底，但總體而言經濟增速仍有壓力；通脹方面關于滯脹的擔憂會階段性出現(xiàn)，特別是原油價格的上漲增加了不確定性，但我們預計總需求增速減緩的情況下，通脹的壓力可控，上行到影響貨幣政策的地步還有距離；貨幣政策上，從前期未跟隨美國加息的操作看，央行階段性的目標以“穩(wěn)增長”為核心，流動性“合理充?！笔谴蟾怕适录泿耪咭裁媾R來自匯率方面壓力，進一步寬松的空間也有限；監(jiān)管政策上，預計“穩(wěn)增長”為首要任務，“穩(wěn)杠桿、調結構”仍是未來一段時間的政策重心，寬信用的實際效果是預期差產生的源頭之一。因此，利率債整體面臨的宏觀環(huán)境尚可，但年初以來的下行幅度已較大，其中已隱含部分經濟下行預期和貨幣政策寬松預期，預計利率債仍將延續(xù)震蕩慢牛，但不排除市場超調時的短期上行風險。期限策略上，鑒于短端利差已經明顯壓縮，短端與聯(lián)儲目標利率十分接近有所掣肘，但長短端利差有所提升，長端在震蕩中基本穩(wěn)定，未來對經濟預期進一步悲觀，商品價格下行，長端的空間要較短端更大。短期交易風險：利率債突破年內新低后打開下行的空間，但短期收益率下行速度過快，忽略了部分負面因素，短期也許有回調風險，但總的空間應當有限。
信用債：近期政策的重心在修復民企融資，對此我們的觀點是：民企歷史上一直是融資鏈條的薄弱環(huán)節(jié)，當前民企債信用利差接近歷史高位，隨著政策傳導效果提升，企業(yè)本身造血能力與杠桿匹配度提升，信用利差向均值回歸也仍然是大概率事件，但目前階段，政策路徑還需要觀察。短期而言，我們認為民企債的更多是個券上的機會，對主業(yè)清晰的行業(yè)龍頭，政策利好可以即時修復風險偏好，直接對應價格的改善，而對于那些本身投資者基礎差，主業(yè)不清晰，風格激進的民企，其信用利差的修復還待觀察。就信用債配置策略，建議組合主要倉位仍集中在中等偏高評級的主體上，有一定票息優(yōu)勢且估值風險可控，保障安全性的同時關注部分城投、民企產業(yè)龍頭、地產優(yōu)質主體等個券上增強收益的機會。在流動性“合理充?！钡恼呋{下，資金面仍會維持相對平穩(wěn)，杠桿利差明顯，仍建議保持杠桿。
可轉債：
隨著全球經濟復蘇進入后半程、流動性收緊，全球的權益市場均面臨一定壓力。A股的好處是經過2018年的領跌，當前的估值水平已接近歷史底部，未來的下行空間也將有限。企業(yè)盈利將構成制約，后續(xù)地產投資明確走弱，周期品價格下跌，恐對盈利帶來進一步壓力。政策底則逐漸明朗，從723國常會對穩(wěn)增長的強調，到1019主要金融線條領導的盤前表態(tài)，未來更多的期待“改革”牛。短期看，外部貿易戰(zhàn)走向、內部政策效果都處于觀察窗口期，A股大概率震蕩尋底，對轉債而言，本身整體轉股溢價率相對高位，反彈行情中的整體彈性偏弱。建議中低倉位布局等待，所布局個券應當緊抓基本面和彈性，轉股溢價率低且估值和業(yè)績增速匹配的標的為首選。
免責聲明
本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料和合作客戶的研究成果，但本公司及研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證本報告所包含的信息或建議在本報告發(fā)出后不會發(fā)生任何變更，且本報告僅反映發(fā)布時的資料、觀點和預測，可能在隨后會作出調整。
本報告中的資料、觀點和預測等僅供參考，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。
|
關閉本頁 打印本頁 |