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【策略報告】富榮基金2017年固定收益投資策略
2017年03月10日
  來源:固定收益部

 

2017年,整體宏觀基本面平穩(wěn)有改善。

從境外市場來看,我們認為進出口貿(mào)易在2017年或?qū)⒈容^穩(wěn)定,人民幣匯率預(yù)期也趨向平穩(wěn),原油價格對國內(nèi)工業(yè)品價格長期影響需重視。具體來看,特朗普新政對中國的主要影響在于兩條:1.認定中國為匯率操縱國;2.以提升進口關(guān)稅、調(diào)查傾銷等方面入手的貿(mào)易保護主義措施。而在美聯(lián)儲加息和資產(chǎn)負債表收縮的情況下,美元強勢的預(yù)期不改,貿(mào)易保護主義的實質(zhì)性影響不確定性更強。以美元計,目前中國對美出口約占總出口的18%。若貿(mào)易保護性關(guān)稅真正實施,對整體出口量和微觀企業(yè)的影響較大。但考慮到特朗普政府目前承受的壓力,2017年政策落地的不確定性尚存,對經(jīng)濟的實質(zhì)性負面影響有限。原油方面, 2016年OPEC與非OPEC產(chǎn)油國在維也納達成15年來首個聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議,我們認為2017年的原油價格受長期供過于求及產(chǎn)油國聯(lián)合協(xié)議減產(chǎn)的影響,或?qū)⒃陧搸r油成本價內(nèi)維持一個穩(wěn)定長期的均衡價格,全年對進出口影響將趨于平穩(wěn),新興市場需求復(fù)蘇更需關(guān)注。

 

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數(shù)據(jù)來源:Wind,富榮基金固定收益部

 

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數(shù)據(jù)來源:Wind,富榮基金固定收益部

 

圖:原油價格與中國進口數(shù)量變化

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數(shù)據(jù)來源:Wind,富榮基金固定收益部

 

國內(nèi)整體宏觀基本面預(yù)期平穩(wěn)有改善,貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)維持緊平衡。PMI數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)連續(xù)6個月居于榮枯線以上,生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期向好。雖然房地產(chǎn)投資偏弱,但是PPP進入落地放量階段,制造業(yè)投資延續(xù)2016年底熱度,上半年料將為整體投資提供較好的支撐。信貸數(shù)據(jù)來看,上半年信貸意愿較足,在實體融資意愿抬升與政策面金融去杠桿合力下,資金脫虛向?qū)嵉嫩E象明顯。價格方面,原油對PPI的輸入性抬升影響上半年比較突出,CPI或?qū)⒊尸F(xiàn)前高后低的格局,整體通脹對貨幣政策空間影響有限。在此格局下,貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)維持緊平衡格局,適度收縮公開市場操作的同時,維持整體資金面穩(wěn)定,但機構(gòu)之間結(jié)構(gòu)性分歧將加大,價格上短端波動加大,為金融去杠桿創(chuàng)造環(huán)境。

 

圖:CPIPPI情況

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數(shù)據(jù)來源:Wind,富榮基金固定收益部

 

圖:公開市場操作情況

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數(shù)據(jù)來源:Wind,富榮基金固定收益部

 

       2017年金融監(jiān)管力度繼續(xù)加強,金融降杠桿行在路上,資金面脈沖式?jīng)_擊難以避免。MPA考核等因素對市場的實質(zhì)性影響逐漸顯現(xiàn),地方政府債務(wù)置換進入關(guān)鍵一年,公司債到期量大,債券市場面臨需求不穩(wěn)定、供給放量、到期兌付信用風險凸顯的三重考驗。信用風險市場化定價將繼續(xù)前行,整體財政預(yù)算結(jié)余較少而基建資金缺口較大,利率債料將迎來供給大年,因此整體全年來看,在宏觀基本面向好、貨幣政策穩(wěn)健中性、目標由數(shù)量型轉(zhuǎn)向價格型的大框架下,收益率曲線中樞在抬升過程中陡峭化的可能性加大。

 

圖:地方政府債務(wù)情況

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數(shù)據(jù)來源:Wind,富榮基金固定收益部

 

圖:公司債到期量統(tǒng)計

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數(shù)據(jù)來源:Wind,富榮基金固定收益部

 

       在非銀降杠桿的過程中,資金面供需非常敏感,在公開市場操作量逼近銀行質(zhì)押品可容納上限的情況下,脈沖式資金面的沖擊將難以避免。整體利率債所處的收益率區(qū)間預(yù)期全年將在近五年50%75%分位數(shù)區(qū)間中震蕩上行。目前整體信用利差處在25%-50%分位數(shù)附近,保護相對較薄。從品種上來看,對于存量城投的判斷上,在打破剛性兌付的政策背景下,中長久期的估值波動風險在加大。更加關(guān)注制造業(yè)確定性回暖帶來的產(chǎn)業(yè)債發(fā)行主體償付能力改善,以及供給側(cè)改革下價格和供需關(guān)系調(diào)整帶來的上游行業(yè)的償付能力向好。

 

圖:信用利差情況

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數(shù)據(jù)來源:Wind,富榮基金固定收益部

 

圖:期限利差情況

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數(shù)據(jù)來源:Wind,富榮基金固定收益部

 

配置上,重點關(guān)注浮息債或有超額收益機會,重視利率交易及債券借貸等利率風險對沖手段的運用,以期創(chuàng)造穩(wěn)定的收益。

 

 

 

 

 

 

 

 



 

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