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富榮基金2017年權(quán)益投資策略
2017年02月24日
  來(lái)源:研究部

 

回首2016A股市場(chǎng),延續(xù)20156月份股災(zāi)以來(lái)調(diào)整趨勢(shì),出現(xiàn)普跌態(tài)勢(shì)。展望2017年,預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)走勢(shì)將分化,大市值傳統(tǒng)板塊迎來(lái)業(yè)績(jī)復(fù)蘇高峰和國(guó)企改革、供給側(cè)改革加速推進(jìn),預(yù)計(jì)將率先走穩(wěn)反彈,但中小創(chuàng)在業(yè)績(jī)減速、估值高企和限售股解禁多重壓力下,將先抑后揚(yáng)。

1、宏觀(guān)策略

從房地產(chǎn)投資對(duì)固定資產(chǎn)投資的拉動(dòng)與工業(yè)企業(yè)庫(kù)存周期分析,預(yù)計(jì)明年GDP與物價(jià)走勢(shì)前高后低。

 

中國(guó)房地產(chǎn)投資與工業(yè)企業(yè)庫(kù)存周期波動(dòng)

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        如果有超預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),可能來(lái)自于三四線(xiàn)城市房地產(chǎn)去庫(kù)存深入開(kāi)展。

 

三四線(xiàn)城市房地產(chǎn)庫(kù)存與銷(xiāo)售占比

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基于以上對(duì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)判斷,以及過(guò)往歷史表明,上證綜指多數(shù)時(shí)間能提前反映PPI波動(dòng)走勢(shì),因而預(yù)計(jì)上證綜指走勢(shì)也將前高后低。

 

上證綜指與PPI波動(dòng)走勢(shì)對(duì)比圖

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    從供給看,2017年限售股解禁壓力相比2016年明顯增加。

 

2016-2017年全部A股分季度限售股解禁金額

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數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind,富榮基金研究部

 

這主要來(lái)源于定增和中小創(chuàng)限售股解禁。

從估值、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、市場(chǎng)供需(限售股解禁等)等判斷,預(yù)計(jì)大盤(pán)、價(jià)值風(fēng)格將繼續(xù)領(lǐng)先,中小盤(pán)、成長(zhǎng)風(fēng)格將先抑后揚(yáng)。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判,可能來(lái)自:1、全球過(guò)度寬松流動(dòng)性急速收縮風(fēng)險(xiǎn),關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息力度、歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度;2、通脹風(fēng)險(xiǎn):關(guān)注原油與農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格、國(guó)內(nèi)PPI;3、中國(guó)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn):房?jī)r(jià)與銷(xiāo)售穩(wěn)定性以及對(duì)貨幣信貸政策影響。4、中國(guó)資本流動(dòng)及幣值穩(wěn)定性。

2、行業(yè)配置

從景氣度、業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐?,自上而下行業(yè)比較和選擇配置。從2017年預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看,周期性行業(yè)總體領(lǐng)先,業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾?span>2016年明顯減速的,主要是農(nóng)林牧漁、計(jì)算機(jī)和綜合。建議超配的行業(yè),包括石油石化、基礎(chǔ)化工、輕工制造、家電等。

2.1周期性行業(yè)成為今年A股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主力

房地產(chǎn)銷(xiāo)售帶動(dòng)滯后性和工業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存成為主要拉動(dòng)因素,房地產(chǎn)銷(xiāo)售額領(lǐng)先房地產(chǎn)投資6-12個(gè)月。

房地產(chǎn)銷(xiāo)售額領(lǐng)先房地產(chǎn)投資6-12個(gè)月

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周期性的能源與原材料工業(yè),產(chǎn)品價(jià)格不少回到2012年水平。在多數(shù)產(chǎn)品產(chǎn)量減少幅度相對(duì)不大情況下,可見(jiàn)需求是主要拉動(dòng)因素。

 

代表性的能源與原材料工業(yè)價(jià)格不少回到2012年水平

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從環(huán)保等供給側(cè)因素考慮,化工造紙污染大,企業(yè)規(guī)模相對(duì)其他周期性行業(yè)較小,環(huán)保壓力倒逼去產(chǎn)能和減產(chǎn),提高行業(yè)集中度,效果可能更佳,業(yè)績(jī)彈性更大。

 

部分代表性的化工產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)

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2.2消費(fèi)

2.2.1房地產(chǎn)銷(xiāo)售帶動(dòng)

消費(fèi)增速持續(xù)放緩,從歷史看,房地產(chǎn)銷(xiāo)售與社會(huì)消費(fèi)品零售大的波動(dòng)趨勢(shì)有一定相關(guān)性,領(lǐng)先12個(gè)月左右。

 

商品房銷(xiāo)售增速波動(dòng)領(lǐng)先社會(huì)零售額增速12個(gè)月左右

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相比地產(chǎn)15年開(kāi)始銷(xiāo)售額加速上升,家電銷(xiāo)售自2016年開(kāi)始加速放量,尤其空調(diào)與冰箱回升幅度明顯。

 

家電上市公司單季收入同比增長(zhǎng)率(申萬(wàn)三級(jí)行業(yè),單位:%

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從過(guò)往看,商品房銷(xiāo)售對(duì)家居帶動(dòng)領(lǐng)先一年左右,但家居銷(xiāo)售波動(dòng)沒(méi)有房地產(chǎn)銷(xiāo)售波動(dòng)大。

 

商品房銷(xiāo)售增速與家具銷(xiāo)售增速波動(dòng)對(duì)比

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從人均消費(fèi)和行業(yè)集中度較為分散看,隨著上市家居品牌越來(lái)越多及融資渠道拓寬,品牌化與工業(yè)化帶來(lái)集中度提升是大勢(shì)所趨。

2.2.2嬰兒潮紅利

消費(fèi)除了房地產(chǎn)拉動(dòng)之外,“二胎”經(jīng)濟(jì)紅利也已經(jīng)展開(kāi)。根據(jù)國(guó)家衛(wèi)計(jì)委數(shù)據(jù),2016年新出生人口1867萬(wàn),比2015年增長(zhǎng)了11%,新出生人口中有45%的貢獻(xiàn)率是來(lái)自二孩家庭。從生育適齡人口看,2534歲尤其30歲以下年齡段女性人口比例上升,放開(kāi)政策正當(dāng)其時(shí)。

 

生育適齡人口正處于上升期

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但從育齡婦女的生育率看,年輕一代生育率下滑比較明顯,高齡(35歲以上)孕產(chǎn)婦反而生育率有所改善。這可能與2014年后逐步放開(kāi)二胎政策實(shí)施后,公務(wù)員、機(jī)關(guān)、國(guó)企等體制內(nèi)單位集中趕產(chǎn)有關(guān)。因而,預(yù)計(jì)未來(lái)幾年會(huì)有小的嬰兒潮,2016-2018年將是高潮。

 

育齡婦女的生育率

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相比建國(guó)后三次嬰兒潮,現(xiàn)在出生率已經(jīng)明顯萎縮,因而預(yù)計(jì)不會(huì)有超越前三次的嬰兒潮,但會(huì)迎來(lái)近十年高峰的嬰兒潮。

 

人口高峰與生育率

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相關(guān)醫(yī)療服務(wù)、食品(奶粉)、洗護(hù)用品(紙尿褲、日化用品)、童裝玩具乃至幼教、兒童藥等行業(yè)將迎來(lái)需求加速上升。

此外,傳統(tǒng)零售業(yè)小周期復(fù)蘇、與電商全渠道、物流現(xiàn)代化等融合構(gòu)造新零售、新業(yè)態(tài),醫(yī)藥“兩票制”改革提高醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)集中度,傳統(tǒng)商業(yè)行業(yè)迎來(lái)變革洗牌的新一年。同時(shí),繼續(xù)看好醫(yī)藥行業(yè)中擁有創(chuàng)新藥、仿制藥等上市公司,符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)、進(jìn)口替代政策導(dǎo)向和消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。

2.3TMT

2.3.1主要需求增長(zhǎng)動(dòng)力減速放緩

TMT兩大需求推動(dòng)力——智能手機(jī)與新能源電動(dòng)汽車(chē),歷經(jīng)幾年高速成長(zhǎng)期后增速放緩,尤其手機(jī),面臨創(chuàng)新瓶頸和產(chǎn)能過(guò)剩等周期波動(dòng)考驗(yàn)。

 

全球智能手機(jī)與平板電腦出貨量同比增速

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新能源電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售量及增速

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2.3.2手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈演變——上游漲價(jià)、下游創(chuàng)新應(yīng)用

上游(內(nèi)存、面板和銅箔、覆銅板等)在日本地震、環(huán)保、新舊技術(shù)工藝產(chǎn)能切換、重組轉(zhuǎn)移以及盈利下滑帶來(lái)原有供給收縮(如面板、LED)與電動(dòng)汽車(chē)分食需求(如銅箔)等背景下,自2016年下半年以來(lái)持續(xù)加速漲價(jià)。

 

手機(jī)內(nèi)存、面板價(jià)格走勢(shì)

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覆銅板自2016年下半年以來(lái)加速上漲

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下游面臨終端需求放緩、產(chǎn)能增大與成本上升壓力趨勢(shì)背景下,相對(duì)看好下游創(chuàng)新應(yīng)用,如雙攝像頭、無(wú)線(xiàn)充電、雙面玻璃外觀(guān)等。

2.3.3新能源電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈演變--供大于求與降價(jià)

隨著近幾年新能源電動(dòng)汽車(chē)高速放量,上游的原材料與電池迎來(lái)產(chǎn)能釋放高峰,產(chǎn)能過(guò)剩將帶來(lái)明顯價(jià)格下調(diào)壓力。以正極材料為例,過(guò)剩壓力增大。

 

電池正極材料供需預(yù)測(cè)

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下游動(dòng)力電池在2017-2018年,也將迎來(lái)產(chǎn)能投放高峰。隨著電動(dòng)車(chē)補(bǔ)貼不斷下調(diào)及補(bǔ)貼的技術(shù)要求越來(lái)越高,動(dòng)力電池降價(jià)壓力越發(fā)增強(qiáng)。

 

電池產(chǎn)能與成本

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鋰電池成本不斷下降,一方面有利于電動(dòng)車(chē)普及,另一方面也將刺激儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā)。如果度電儲(chǔ)能成本深度跌破1/kwh,將刺激電網(wǎng)儲(chǔ)能投資的興起,有利于扭轉(zhuǎn)新能源中棄風(fēng)棄光比例過(guò)大的局面。

2.3.4周期波動(dòng)背景下尋找增長(zhǎng)確定細(xì)分行業(yè)

半導(dǎo)體投資與國(guó)產(chǎn)化浪潮

受益于國(guó)家戰(zhàn)略推動(dòng)與進(jìn)口替代、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì),我國(guó)半導(dǎo)體并購(gòu)與產(chǎn)能投資等國(guó)產(chǎn)化浪潮方興未艾,相關(guān)電子化學(xué)品、部分設(shè)備和工程、IC封測(cè)等需求增長(zhǎng)較為確定。

信息基礎(chǔ)設(shè)施、云計(jì)算

隨著互聯(lián)網(wǎng)與4G普及應(yīng)用,網(wǎng)絡(luò)流量成倍增長(zhǎng),尤其移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng),而物聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建與大數(shù)據(jù)應(yīng)用等正在開(kāi)始,信息流量的持續(xù)高增長(zhǎng)對(duì)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資與技術(shù)應(yīng)用的拉動(dòng)長(zhǎng)期可持續(xù)。

 

寬帶與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)數(shù)

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移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量及同比增速

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流量增長(zhǎng)對(duì)通訊網(wǎng)絡(luò)尤其光纖網(wǎng)絡(luò)改造和技術(shù)升級(jí)提出更高要求——更大的帶寬、更高的速率。光通信行業(yè)迎來(lái)景氣高潮。

IDC(數(shù)據(jù)中心)作為數(shù)據(jù)存儲(chǔ)與交換中心,市場(chǎng)增容依然高速可期,其對(duì)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備(占投資三分之一)及光模塊(有望占光模塊需求三分之一)的需求拉動(dòng)最大。云計(jì)算推動(dòng)了數(shù)據(jù)中心的“云”化和管理服務(wù)升級(jí)。作為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭,阿里云連續(xù)多個(gè)季度成倍增長(zhǎng)反映了行業(yè)高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。A股關(guān)注垂直領(lǐng)域提供企業(yè)級(jí)服務(wù)(如財(cái)稅領(lǐng)域)與信息安全的上市公司。

汽車(chē)智能化興起

相比手機(jī)平板等需求放緩,汽車(chē)智能化對(duì)電子制造需求正在加速擴(kuò)容。從過(guò)渡到自動(dòng)駕駛前的高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)看,汽車(chē)智能化對(duì)攝像頭、雷達(dá)、傳感器等電子硬件需求拉動(dòng)最大。

 

免責(zé)聲明

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