2017年A股大事回顧
1、宏微觀展望
1.1．宏觀經(jīng)濟(jì)
1.2.企業(yè)利潤(rùn)：18年預(yù)期平穩(wěn)
上市公司17年業(yè)績(jī)創(chuàng)7年新高：截止17年Q3上市公司凈利潤(rùn)同比增19.27%，為近7年來的新高，其中，受益供給側(cè)改革周期行業(yè)提供主要利潤(rùn)增量；
18年預(yù)計(jì)將維持平穩(wěn)：17年上市公司主要增量來自于周期行業(yè)，18年在之前高基數(shù)背景上預(yù)計(jì)將有所回落，但整體隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，全年增速預(yù)計(jì)在10%上下。
細(xì)分行業(yè)，供給側(cè)改革帶動(dòng)采掘、鋼鐵、有色等周期行業(yè)增速靠前，18年，在周期行業(yè)業(yè)績(jī)高基數(shù)背景下，增速預(yù)期放緩。此外電子、通信、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)預(yù)期增速排名靠前，大部分17年增速后1/2分位的行業(yè)18年預(yù)期增速遞增。
1.3.資金流動(dòng)分析
對(duì)于明年而言，預(yù)計(jì)資金凈流入將達(dá)3300億元，較17年增3000億，變化主要來自三塊：
1、銀證轉(zhuǎn)賬：即散戶資金，13年~16年銀證轉(zhuǎn)賬資金凈流入2048億，8046億，29735億，-129億，17年以來-1287億，18年隨著行情企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)散戶資金有望企穩(wěn)，不再流出；
2、外資：2018年6月A股將正式納入MSCI指數(shù)，短期將帶來170億美金的資金流入。
3、保險(xiǎn)：來源于保險(xiǎn)資金余額的快速增長(zhǎng)，17預(yù)計(jì)新增資金余額2.2萬億，按13%比例配置股市，該部分增量資金達(dá)2900億。
1.4.利率分析
對(duì)于當(dāng)前流動(dòng)性而言，資管新規(guī)的出臺(tái)，將進(jìn)一步加速杠桿資金的出清。利率上行已至3.8%-4%的敏感區(qū)間，展望18年資金面預(yù)計(jì)仍然偏緊，且未來走勢(shì)將成為A股市場(chǎng)的核心影響因素。
依照歷史經(jīng)驗(yàn)，利率在低位區(qū)間上行對(duì)A股有利，高位區(qū)間上行對(duì)A股形成壓制，當(dāng)利率在超過3.8%運(yùn)行時(shí)，將對(duì)A股產(chǎn)生較大的向下壓力。
2、多空因素分析
2.1. 積極因素
（1）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)
歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)超預(yù)期，三季度，美國(guó)GDP年率增長(zhǎng)3.3%，高于此前預(yù)估的3%，創(chuàng)3年來的新高，失業(yè)率降至4.1%，也創(chuàng)下了近17年來的新低；歐元區(qū)三季度GDP同比增長(zhǎng)2.5%，失業(yè)率也創(chuàng)下了國(guó)際金融危機(jī)以來的最低水平。
受歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)，11月出口金額大超預(yù)期，同比增10.3%，前值6.1%，預(yù)期2%。這在18年將給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來較強(qiáng)支撐
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，尤其就房地產(chǎn)開發(fā)投資而言，11月累計(jì)增速仍維持在7.5%的較高水平。地產(chǎn)商補(bǔ)庫(kù)存需求、以及租房租賃市場(chǎng)在明年仍將有所支撐。
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)今年經(jīng)濟(jì)：緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好。明年積極財(cái)政政策，穩(wěn)健貨幣政策，積極的財(cái)政政策增大總需求，起較強(qiáng)托底作用。
（2）十九大政策定調(diào)，新時(shí)代新產(chǎn)業(yè)
習(xí)總書記在十九大報(bào)告中做出重要判斷：“經(jīng)過長(zhǎng)期努力，中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入了新時(shí)代”,指出新矛盾：“我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾”。時(shí)隔36年再次對(duì)社會(huì)主要矛盾做出新判斷。
十九大報(bào)告涉及：先進(jìn)制造、中高端消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)以及科技、通信等相關(guān)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。十九大換屆以及社會(huì)矛盾的理順，預(yù)計(jì)在18年將有更多產(chǎn)業(yè)政策的出臺(tái)。
（3）18年納入MSCI，外資持續(xù)流入
MSCI闖關(guān)成功影響深遠(yuǎn)，短期看18年將有超170億美元資金流入，成為明年市場(chǎng)重要增量資金；從中長(zhǎng)期來看，這將是A股邁向國(guó)際化的里程碑，進(jìn)一步提升海外投資者的占比，優(yōu)化a股投資者結(jié)構(gòu)；
滬深港通今年來新增流入資金近2000億元，成為引導(dǎo)龍頭、白馬上漲的重要力量；其中資金凈流入前十的個(gè)股，合計(jì)流入資金889億元，平均漲幅近70%。
（4）龍頭公司市占率持續(xù)提升
龍頭公司具有較強(qiáng)資金實(shí)力以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，它們往往能較好控制成本和實(shí)現(xiàn)銷售，盈利能力超越市場(chǎng)整體水平。隨著龍頭公司市占率的提升，在18年仍將具有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性。
各行業(yè)集中度提升觀察如：
挖掘機(jī)CR3（銷量）從2011年的31.4%提升至2016年41.7%
煤炭CR9（產(chǎn)量）從2010年的32.1%升至2016年38.3%
空調(diào)CR3（銷售額）從57.6%提升至72.0%。
2.2.制約因素
（1）金融去杠桿，利率高位
金融防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿，加之資管新規(guī)的出臺(tái)，市場(chǎng)流動(dòng)性層面預(yù)計(jì)難以寬松，當(dāng)前國(guó)債利率3.8~4.0區(qū)間運(yùn)行。
根據(jù)DDM模型(股利貼現(xiàn)模型) 隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率rf的上升，對(duì)股價(jià)P將造成一定壓制。
（2）18年解禁市值為近8年來新高
預(yù)計(jì)18年解禁市值將達(dá)3.97萬億，同比增41.12%；大股東解禁減持也將成為明年市場(chǎng)重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
（3）大市值公司估值基本完成回歸
今年以來，大市值公司漲幅好于小市值公司，其中很大原因：1、A股大市值公司估值相對(duì)便宜；2、北上資金的持續(xù)流入加速了大市值公司估值回歸；
但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)1000~5000億市值公司估值與美國(guó)相比已無估值優(yōu)勢(shì)，在當(dāng)前流動(dòng)性緊縮背景下，未來上漲動(dòng)力來自業(yè)績(jī)釋放，這在一定程度上限制了上漲空間；
3、投資策略：傳統(tǒng)龍頭價(jià)值與創(chuàng)新成長(zhǎng)價(jià)值
3.1傳統(tǒng)價(jià)值做基石
傳統(tǒng)龍頭價(jià)值特征：1）低ＰＥ，低ＰＢ；2）良好現(xiàn)金流；3）過往業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，有品牌；4）受益于供給側(cè)改革，行業(yè)集中度提升，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可持續(xù)；5）國(guó)企央企控股。
3.2博弈科創(chuàng)新成長(zhǎng)
創(chuàng)新成長(zhǎng)價(jià)值特征：1）盈利模式清晰；2）國(guó)家支持產(chǎn)業(yè)；3）有技術(shù)壁壘，有門檻，有核心競(jìng)爭(zhēng)力；4）收入盈利增速高；5）股東實(shí)力雄厚
3.3行業(yè)配置
銀行：企業(yè)利潤(rùn)改善，資產(chǎn)質(zhì)量向好，有望支撐上市銀行業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善。機(jī)構(gòu)持倉(cāng)板塊逐季提升但增配空間仍有，另外銀行板塊也是MSCI的受益者。
保險(xiǎn)：利率上行，新配固收類資產(chǎn)收益率上升且久期拉長(zhǎng)，有利于保險(xiǎn)公司投資收益率長(zhǎng)期回升。人口老齡化，醫(yī)療費(fèi)用攀升，壽險(xiǎn)滲透率和人均保費(fèi)依然很低，壽險(xiǎn)保費(fèi)有長(zhǎng)期增長(zhǎng)的空間。對(duì)標(biāo)友邦的估值，保險(xiǎn)股依然有較大的提升空間。
家電：當(dāng)前中國(guó)空調(diào)的戶均保有量相當(dāng)于日本80-90年代，保有量有繼續(xù)提升的空間，遠(yuǎn)未見頂。三四線城市則在棚改貨幣化政策推動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)近一年的高速增長(zhǎng)，今年是期房滯后交付的大年，利好廚電銷售，尤其是三四級(jí)市場(chǎng)的廚電銷售。對(duì)標(biāo)歐美家電龍頭，估值還有空間。
白酒：高端白酒寡頭壟斷強(qiáng)者恒強(qiáng)，高端白酒提價(jià)打開次高端空間，量?jī)r(jià)齊升彈性大。
機(jī)械：行業(yè)受益國(guó)家政策的逐步推進(jìn)，高端制造為國(guó)家意志所在，且機(jī)械行業(yè)4~5年一個(gè)周期，此輪上升周期于16年后半年開啟，預(yù)計(jì)在18年仍將受益景氣周期。
化工：環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)后續(xù)中小產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)及新建產(chǎn)能釋放將受到較大限制，預(yù)計(jì)2018年化工產(chǎn)品景氣周期仍有望持續(xù)。行業(yè)集中度逐步提升、龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。
通信5G：國(guó)家將5G作為技術(shù)實(shí)力的名片和新經(jīng)濟(jì)重要基礎(chǔ)設(shè)施之一，將對(duì)通信產(chǎn)業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域帶來顯著投資增量，比如基站、天線和射頻器件的數(shù)量的增加，更高的傳輸速率對(duì)光器件和光纖光纜有更高的要求等等。
電子半導(dǎo)體：后智能手機(jī)時(shí)代，5G、汽車電子、AI等需求端新市場(chǎng)新應(yīng)用推動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)，另一方面政策、資金、人才等以國(guó)家意志全方面推動(dòng)中國(guó)芯。
3.4投資方向：行業(yè)龍頭與創(chuàng)新成長(zhǎng)
行業(yè)龍頭：自主品牌崛起，行業(yè)集中度提升，龍頭比非龍頭企業(yè)盈利能力更強(qiáng)。從陸股通資金和機(jī)構(gòu)資金持倉(cāng)來看，行業(yè)龍頭更容易獲得機(jī)構(gòu)資金的青睞。
創(chuàng)新成長(zhǎng)：大市值公司與美股對(duì)標(biāo)已無估值優(yōu)勢(shì)，未來上漲動(dòng)力來自業(yè)績(jī)釋放。相對(duì)而言，具有較好成長(zhǎng)性的創(chuàng)新成長(zhǎng)類公司性價(jià)比凸顯。
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