2017年A股大事回顧
1、宏微觀展望
1.1.宏觀經(jīng)濟(jì)
1.2.企業(yè)利潤(rùn):18年預(yù)期平穩(wěn)
上市公司17年業(yè)績(jī)創(chuàng)7年新高:截止17年Q3上市公司凈利潤(rùn)同比增19.27%,為近7年來的新高,其中,受益供給側(cè)改革周期行業(yè)提供主要利潤(rùn)增量;
18年預(yù)計(jì)將維持平穩(wěn):17年上市公司主要增量來自于周期行業(yè),18年在之前高基數(shù)背景上預(yù)計(jì)將有所回落,但整體隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn),全年增速預(yù)計(jì)在10%上下。
細(xì)分行業(yè),供給側(cè)改革帶動(dòng)采掘、鋼鐵、有色等周期行業(yè)增速靠前,18年,在周期行業(yè)業(yè)績(jī)高基數(shù)背景下,增速預(yù)期放緩。此外電子、通信、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)預(yù)期增速排名靠前,大部分17年增速后1/2分位的行業(yè)18年預(yù)期增速遞增。
1.3.資金流動(dòng)分析
對(duì)于明年而言,預(yù)計(jì)資金凈流入將達(dá)3300億元,較17年增3000億,變化主要來自三塊:
1、銀證轉(zhuǎn)賬:即散戶資金,13年~16年銀證轉(zhuǎn)賬資金凈流入2048億,8046億,29735億,-129億,17年以來-1287億,18年隨著行情企穩(wěn)回升,預(yù)計(jì)散戶資金有望企穩(wěn),不再流出;
2、外資:2018年6月A股將正式納入MSCI指數(shù),短期將帶來170億美金的資金流入。
3、保險(xiǎn):來源于保險(xiǎn)資金余額的快速增長(zhǎng),17預(yù)計(jì)新增資金余額2.2萬億,按13%比例配置股市,該部分增量資金達(dá)2900億。
1.4.利率分析
對(duì)于當(dāng)前流動(dòng)性而言,資管新規(guī)的出臺(tái),將進(jìn)一步加速杠桿資金的出清。利率上行已至3.8%-4%的敏感區(qū)間,展望18年資金面預(yù)計(jì)仍然偏緊,且未來走勢(shì)將成為A股市場(chǎng)的核心影響因素。
依照歷史經(jīng)驗(yàn),利率在低位區(qū)間上行對(duì)A股有利,高位區(qū)間上行對(duì)A股形成壓制,當(dāng)利率在超過3.8%運(yùn)行時(shí),將對(duì)A股產(chǎn)生較大的向下壓力。
2、多空因素分析
2.1. 積極因素
(1)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)
歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)超預(yù)期,三季度,美國(guó)GDP年率增長(zhǎng)3.3%,高于此前預(yù)估的3%,創(chuàng)3年來的新高,失業(yè)率降至4.1%,也創(chuàng)下了近17年來的新低;歐元區(qū)三季度GDP同比增長(zhǎng)2.5%,失業(yè)率也創(chuàng)下了國(guó)際金融危機(jī)以來的最低水平。
受歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng),11月出口金額大超預(yù)期,同比增10.3%,前值6.1%,預(yù)期2%。這在18年將給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來較強(qiáng)支撐
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì),尤其就房地產(chǎn)開發(fā)投資而言,11月累計(jì)增速仍維持在7.5%的較高水平。地產(chǎn)商補(bǔ)庫(kù)存需求、以及租房租賃市場(chǎng)在明年仍將有所支撐。
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)今年經(jīng)濟(jì):緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好。明年積極財(cái)政政策,穩(wěn)健貨幣政策,積極的財(cái)政政策增大總需求,起較強(qiáng)托底作用。
(2)十九大政策定調(diào),新時(shí)代新產(chǎn)業(yè)
習(xí)總書記在十九大報(bào)告中做出重要判斷:“經(jīng)過長(zhǎng)期努力,中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入了新時(shí)代”,指出新矛盾:“我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾”。時(shí)隔36年再次對(duì)社會(huì)主要矛盾做出新判斷。
十九大報(bào)告涉及:先進(jìn)制造、中高端消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)以及科技、通信等相關(guān)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。十九大換屆以及社會(huì)矛盾的理順,預(yù)計(jì)在18年將有更多產(chǎn)業(yè)政策的出臺(tái)。
(3)18年納入MSCI,外資持續(xù)流入
MSCI闖關(guān)成功影響深遠(yuǎn),短期看18年將有超170億美元資金流入,成為明年市場(chǎng)重要增量資金;從中長(zhǎng)期來看,這將是A股邁向國(guó)際化的里程碑,進(jìn)一步提升海外投資者的占比,優(yōu)化a股投資者結(jié)構(gòu);
滬深港通今年來新增流入資金近2000億元,成為引導(dǎo)龍頭、白馬上漲的重要力量;其中資金凈流入前十的個(gè)股,合計(jì)流入資金889億元,平均漲幅近70%。
(4)龍頭公司市占率持續(xù)提升
龍頭公司具有較強(qiáng)資金實(shí)力以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力,它們往往能較好控制成本和實(shí)現(xiàn)銷售,盈利能力超越市場(chǎng)整體水平。隨著龍頭公司市占率的提升,在18年仍將具有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性。
各行業(yè)集中度提升觀察如:
挖掘機(jī)CR3(銷量)從2011年的31.4%提升至2016年41.7%
煤炭CR9(產(chǎn)量)從2010年的32.1%升至2016年38.3%
空調(diào)CR3(銷售額)從57.6%提升至72.0%。
2.2.制約因素
(1)金融去杠桿,利率高位
金融防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿,加之資管新規(guī)的出臺(tái),市場(chǎng)流動(dòng)性層面預(yù)計(jì)難以寬松,當(dāng)前國(guó)債利率3.8~4.0區(qū)間運(yùn)行。
根據(jù)DDM模型(股利貼現(xiàn)模型) 隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率rf的上升,對(duì)股價(jià)P將造成一定壓制。
(2)18年解禁市值為近8年來新高
預(yù)計(jì)18年解禁市值將達(dá)3.97萬億,同比增41.12%;大股東解禁減持也將成為明年市場(chǎng)重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
(3)大市值公司估值基本完成回歸
今年以來,大市值公司漲幅好于小市值公司,其中很大原因:1、A股大市值公司估值相對(duì)便宜;2、北上資金的持續(xù)流入加速了大市值公司估值回歸;
但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),國(guó)內(nèi)1000~5000億市值公司估值與美國(guó)相比已無估值優(yōu)勢(shì),在當(dāng)前流動(dòng)性緊縮背景下,未來上漲動(dòng)力來自業(yè)績(jī)釋放,這在一定程度上限制了上漲空間;
3、投資策略:傳統(tǒng)龍頭價(jià)值與創(chuàng)新成長(zhǎng)價(jià)值
3.1傳統(tǒng)價(jià)值做基石
傳統(tǒng)龍頭價(jià)值特征:1)低PE,低PB;2)良好現(xiàn)金流;3)過往業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健,有品牌;4)受益于供給側(cè)改革,行業(yè)集中度提升,業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可持續(xù);5)國(guó)企央企控股。
3.2博弈科創(chuàng)新成長(zhǎng)
創(chuàng)新成長(zhǎng)價(jià)值特征:1)盈利模式清晰;2)國(guó)家支持產(chǎn)業(yè);3)有技術(shù)壁壘,有門檻,有核心競(jìng)爭(zhēng)力;4)收入盈利增速高;5)股東實(shí)力雄厚
3.3行業(yè)配置
銀行:企業(yè)利潤(rùn)改善,資產(chǎn)質(zhì)量向好,有望支撐上市銀行業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善。機(jī)構(gòu)持倉(cāng)板塊逐季提升但增配空間仍有,另外銀行板塊也是MSCI的受益者。
保險(xiǎn):利率上行,新配固收類資產(chǎn)收益率上升且久期拉長(zhǎng),有利于保險(xiǎn)公司投資收益率長(zhǎng)期回升。人口老齡化,醫(yī)療費(fèi)用攀升,壽險(xiǎn)滲透率和人均保費(fèi)依然很低,壽險(xiǎn)保費(fèi)有長(zhǎng)期增長(zhǎng)的空間。對(duì)標(biāo)友邦的估值,保險(xiǎn)股依然有較大的提升空間。
家電:當(dāng)前中國(guó)空調(diào)的戶均保有量相當(dāng)于日本80-90年代,保有量有繼續(xù)提升的空間,遠(yuǎn)未見頂。三四線城市則在棚改貨幣化政策推動(dòng)下,實(shí)現(xiàn)近一年的高速增長(zhǎng),今年是期房滯后交付的大年,利好廚電銷售,尤其是三四級(jí)市場(chǎng)的廚電銷售。對(duì)標(biāo)歐美家電龍頭,估值還有空間。
白酒:高端白酒寡頭壟斷強(qiáng)者恒強(qiáng),高端白酒提價(jià)打開次高端空間,量?jī)r(jià)齊升彈性大。
機(jī)械:行業(yè)受益國(guó)家政策的逐步推進(jìn),高端制造為國(guó)家意志所在,且機(jī)械行業(yè)4~5年一個(gè)周期,此輪上升周期于16年后半年開啟,預(yù)計(jì)在18年仍將受益景氣周期。
化工:環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)后續(xù)中小產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)及新建產(chǎn)能釋放將受到較大限制,預(yù)計(jì)2018年化工產(chǎn)品景氣周期仍有望持續(xù)。行業(yè)集中度逐步提升、龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。
通信5G:國(guó)家將5G作為技術(shù)實(shí)力的名片和新經(jīng)濟(jì)重要基礎(chǔ)設(shè)施之一,將對(duì)通信產(chǎn)業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域帶來顯著投資增量,比如基站、天線和射頻器件的數(shù)量的增加,更高的傳輸速率對(duì)光器件和光纖光纜有更高的要求等等。
電子半導(dǎo)體:后智能手機(jī)時(shí)代,5G、汽車電子、AI等需求端新市場(chǎng)新應(yīng)用推動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng),另一方面政策、資金、人才等以國(guó)家意志全方面推動(dòng)中國(guó)芯。
3.4投資方向:行業(yè)龍頭與創(chuàng)新成長(zhǎng)
行業(yè)龍頭:自主品牌崛起,行業(yè)集中度提升,龍頭比非龍頭企業(yè)盈利能力更強(qiáng)。從陸股通資金和機(jī)構(gòu)資金持倉(cāng)來看,行業(yè)龍頭更容易獲得機(jī)構(gòu)資金的青睞。
創(chuàng)新成長(zhǎng):大市值公司與美股對(duì)標(biāo)已無估值優(yōu)勢(shì),未來上漲動(dòng)力來自業(yè)績(jī)釋放。相對(duì)而言,具有較好成長(zhǎng)性的創(chuàng)新成長(zhǎng)類公司性價(jià)比凸顯。
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