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【上海證券報】富榮基金王剛建:金融去杠桿取得初步成效 關(guān)注債市波動
2017年08月22日
  來源:上海證券報.上海證券網(wǎng)

 

 在金融去杠桿的大背景下,監(jiān)管政策不斷發(fā)力,整個金融市場出現(xiàn)了新的動態(tài),債券市場在歷經(jīng)了大半年的調(diào)整之后,未來將如何運(yùn)行?市場風(fēng)險潛藏在何處?最近,富榮基金固定收益部副總監(jiān)王剛建撰文進(jìn)行了細(xì)致分析。

  王剛建稱,2014年以來,金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)杠桿不斷上升,特別是2015年年中開始金融機(jī)構(gòu)加杠桿投資于金融市場、資金脫實(shí)向虛的現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。為防范和化解金融風(fēng)險,推動資金脫虛向?qū)崳玫胤?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),央行調(diào)整了貨幣政策基調(diào),并會同銀監(jiān)會等主要監(jiān)管機(jī)構(gòu),出臺一系列的監(jiān)管政策,至今已取得明顯進(jìn)展。

  在宏觀審慎評估體系連續(xù)實(shí)施兩個季度后,對銀行的資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張帶來較大約束,控制了金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)杠桿總量。2017年上半年,銀行業(yè)總資產(chǎn)同比增速收縮為10.78%,較2015-2016年資產(chǎn)增速大幅下降5個百分點(diǎn),且20176月末銀行業(yè)總資產(chǎn)較年初僅增長4.36%

  王剛建說,2016年下半年以來,央行持續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策,2017年上半年繼續(xù)穩(wěn)健偏緊,收縮基礎(chǔ)貨幣供給,“削峰填谷”式流動性管理,使市場維持去杠桿與流動性基本穩(wěn)定的緊平衡狀態(tài),流動性供應(yīng)保持穩(wěn)中有緊的格局。

  同時,為維持緊平衡,央行弱化了利率走廊的管理,銀行間回購利率突破利率走廊上限已成為新常態(tài)。提高回購市場資金價格波動率后,即使保持較低的價格中樞,杠桿利差已變得極不穩(wěn)定,金融機(jī)構(gòu)加杠桿成為風(fēng)險高、管理壓力大的工作。20175月份以來,每個月的月中和月末都是資金緊張的節(jié)點(diǎn),機(jī)構(gòu)間質(zhì)押回購的違約事件已成為市場多發(fā)事件。

  王剛建提示到,在市場化機(jī)制的驅(qū)動下,機(jī)構(gòu)博弈動機(jī)仍然存在,《資管指導(dǎo)意見》和理財新規(guī)尚未出臺,銀監(jiān)會要求銀行自查和監(jiān)管檢查后監(jiān)管完善措施仍未見端倪,銀監(jiān)會的金融去杠桿監(jiān)管措施尚在醞釀之中。各地銀監(jiān)局現(xiàn)場檢查仍未實(shí)施,后續(xù)還需針對發(fā)現(xiàn)的問題進(jìn)行整改,對存在的監(jiān)管漏洞可能出臺針對性的監(jiān)管規(guī)則,因此,銀監(jiān)會此輪對銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)的檢查及規(guī)范遠(yuǎn)未結(jié)束,監(jiān)管政策仍未落地,對市場的影響尚需觀察。

  “對債券市場而言,6月份監(jiān)管協(xié)調(diào)加強(qiáng)以來,市場情緒緩和帶來了一波信用債的上漲,但長端利率債收益率受經(jīng)濟(jì)基本面約束未見明顯下行?!蓖鮿偨ㄕf,金融去杠桿已取得初步成效,但去杠桿、緊平衡的政策基調(diào)將維持較長一段時間,部分政策尚未落地,仍需密切關(guān)注政策實(shí)施對債券市場的不利沖擊。

  不過,在“穩(wěn)中求進(jìn)”和監(jiān)管協(xié)調(diào)加強(qiáng)的前提下,無須過度擔(dān)心類似上半年運(yùn)動式監(jiān)管帶來的市場沖擊,而主要的風(fēng)險可能來自市場自身,即由于投資者預(yù)期差和市場過度反應(yīng)情緒帶來的超預(yù)期波動。在央行“削峰填谷”式的流動性管理模式下,M2和超儲率都將維持較低的“新常態(tài)”,市場的“水”已很淺,冷靜觀察、待時而動為上策。

 

 



 

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